金融论文：完善货币政策对流通领域范围扩大的影响建模分析

　　金融论文：完善货币政策对流通领域范围扩大的影响建模分析

　　摘要：货币政策是国家宏观市场调控的主要手段之一，完善我国现行的货币政策会给包括商贸流通产业在内的宏观市场经济运行带来积极的影响。流通领域范围的扩大能够引发产业内部的规模效应，进而降低流通产业的市场风险，从2012年开始我国逐步推行了稳健的货币政策，从一定程度上缓解了全球金融危机带来的冲击。本文分析了新货币政策中银行利率调整策略和货币供给总量调整措施，对流通领域范围扩大的传导机制，并从定量分析的角度构建了动态面板数据回归模型，从实证研究的数据能够得出结论，新货币政策中的多个指标因素都会对流通领域范围的扩大产生推动作用，其中货币总供给量因素的影响程度最大。

　　关键词：货币政策；流通领域；市场利率；货币供给量；动态面板数据

　　引言

　　商贸流通业连接着生产和消费两端，在拉动社会扩大再生产、刺激消费升级和促进社会就业等方面发挥着十分重要的推动作用[1-2]。目前商品流通产业已经成为了我国国民经济的先导产业之一，在社会经济结构中的地位举足轻重，因此流通领域范围的扩大符合当前我国经济发展阶段的内在要求，也是现代流通业发展的趋势所在[3-4]。我国推行市场经济已有几十年的时间，在市场经济体制模式下流通产业的发展也逐步由传统流通模式向现代流通产业过度。市场经济的发展会出现周期性的波动[5]，为了避免经济波动对社会经济发展造成更大程度的不利影响，国家在坚持以市场自动调节为主要手段的前提下，也对经济发展进行不同程度的宏观调控[6-7]。

　　在国家宏观市场调控过程中，经济手段是最主要和最常用的手段，从调控方式和政策类别上区分宏观调控的经济手段，宏观政策又可以被具体分为财政政策和货币政策[8]。财政政策和货币政策都是国家宏观经济政策的重要构成部分[9-10]，两者在具体的调控方式上差别明显，其中财政政策从经济总量的视角出发，通过调节财政收入、财政支出和税率杠杆等方式，以达到宏观调节的目的，财政政策的实施周期长、见效慢，但效果好；而货币政策调节主要从调整货币供给量、央行存款准备金率和市场利率等方面入手，宏观调控的效果立竿见影。尽管货币政策的实施见效快，但也会对宏观经济造成一定的负面影响，因此不断地完善国家现行的货币政策体系，对于流通产业这类市场风险大、敏感度高的产业而言市场价值更大。

　　流通领域范围的扩大与产业规模效应

　　产业的规模经济是指由于产业规模的扩大，而带来的单位成本的降低和市场风险的降低。从规模经济的形态分类，主要包括结构规模经济、外部规模经济和内部规模经济等三种。在结构规模经济下，产业内部结构比例设置更为科学，更有利于实现商贸流通产业内部资源的优化配置；流通产业内部的规模经济更依赖于内部管理水平和内控制度的完善，以产业管理来带动规模效益水平的提高；而流通产业外部的规模经济更依赖于外部市场环境的变化和国家宏观调控政策的完善，特别的是货币政策的完善，因为货币政策调控的效果更为直接，无论是央行存款准备金率的调整还是货币总供给量的调整，都会流通产业的规模变化带来直接的影响。流通领域范围的扩大能够直接带来产业的规模效应，因为流通产业的利润空间狭，固定成本和费用在产业效应中的杠杆作用十分明显，随着流通产业规模的扩大，流通效益将会得到提高，流通领域范围的扩大对于产业效益的提高的影响，如下图1所示：

　　图1 流通领域范围扩大规模效应图例

　　在一般情况下，商贸流通产业的规模效益变动包括上升、平衡和递减等三个不同的阶段，如上图当规模达到时流通产业处于盈亏平衡的状态；而当规模达到时产业的流通产业的总收益才能够达到最大化。对于流通产业而言，流通领域范围的扩大意味着规模化经营的加强，有助于实现产业内部资源的优化配置。流通业中规模化的经营模式，可以促使产业内部的各种生产要素的自由流通，减少了资源的浪费程度。

　　完善货币政策对流通领域范围扩大的影响机制研究

　　（一）新时期我国货币政策的调整与完善

　　我国货币市场宏观调控部门和央行从以下几个方面构建新型的货币政策传导机制，以逐步改善原有货币政策对商品流通市场的不利影响。首先开始稳健地推进银行利率的市场化，减少行政干预对市场利率所产生的不利影响。商业银行利率市场化是未来的一种发展趋势，银行等金融机构对于存贷款利率自主性的提高，将会有助于资本市场资源优化配置效率的提高，打破金融市场的垄断；其次在推进商业银行利润市场化的进程中，探索和建立一套适合于我国现阶段国庆的基准利率体系，以用于约束资本市场、利率市场和租赁市场的金融秩序；第三要积极地推进汇率机制的市场化进程，并从宏观的角度对人民币汇率进行调控和管理，进而保证我国出口商贸流通业务的稳定和增长。就我国国内流通产业的发展情况而言，货币政策中利率调整政策和货币供应量调整政策，对于商贸流通领域范围扩大的营销最大，因此本文分别从银行利率调整和货币供应量调整两个层面，来探讨完善货币政策对流通领域范围扩大的影响机制。

　　（二）银行利率调整对流通领域范围扩大的传导机制研究

　　货币政策中的利率调整会直接影响到资本进入和流出商贸流通领域的规模和频度。资本具有明显的趋利性，而利率作为资本资产的价格，其变化能够决定投资者的资本结构、资产投资重组和潜在投资者的投资意向。当市场平均利率上升时，由于稳定的预期利率提高，一部分资金会从流通领域中撤出，这样不利于流通产业规模的扩大。而当市场预期利率下降时，银行存款、国债等无风险收益预期显著下降，社会上的闲散资金由会重新地进入流通产业。这是由于商贸流通产业属于劳动密集型和资本密集型产业，而非技术密集型产业的一个特点是资本进入较为容易。但这种预期是一种合理稳定的预期，即投资者需要观测一段时间内利率的波动水平。受全球经济总体低迷的影响，我国市场利率的表现持续走低，但由于我国采用了稳健的货币政策，市场利率并没有出现大范围的波动，有利于流通领域规模的扩大。市场利率对流通领域范围扩大的传导机制，如图2所示：

　　图2 利率对流通范围扩大的传导机制

　　市场利率通常会被投资者当做一种市场变化的信号或宏观政策调整的信号，一方面市场利率的变动打击流通领域投资者的信息，抑制流通产业规模的扩大；而另一方市场利率的变化对于一部分战略投资和风险投资者而言被视为一种投资的机遇，可以通过市场利率的波动而获取更多的预期收益。由此可见，货币政策中利率的调整与流通领域范围扩大之间的关系较为复杂，但在稳健货币政策的总体指导下，我国利率的市场水平还呈现出稳中有降的趋势，在未来的一段时间内从利率变化的角度来说，流通产业的规模和范围将会扩大。

　　（三）货币供应量调整对流通领域范围扩大的传导机制研究

　　调整货币供应量是货币政策中最为激进的策略，同时对于商品流通领域资本市场的影响也十分深远。从宏观理论上分析，货币供给量的增加会提高流通产业潜在投资者的风险，其对流通领域市场范围扩大的影响和传

　　图3货币供应量对流通范围扩大的传导机制

　　导机制主要通过以下几个方面表现出来。一定时期内社会的投资和储蓄是相对稳定的，假定投资、储蓄和居民手中持有的货币量不便，那么货币的供应量将会决定利率的水平。当向流通领域投入的货币总量增加时，投资者手中的可用资金量增加，这时资本的利率就会随之下降；相反当投入流通领域的总货币总量减少时，利率水平就会随之上升，进而影响投资者的投资决策，缩小对流通领域的投入范围。货币供应量的变化将会影响到流通产业潜在投资者的市场预期，因为货币供应总量的改变直接会导致通货膨胀率水平。货币供应量的增加将会加剧通货膨胀的程度，在高通货膨胀条件下，商品和服务的价格均会上涨，会影响和制约流通产业产值的提高，反而会对流通产业的规模产生一定的抑制作用。货币政策中的利率变化和货币供应量水平变化，对于流通领域范围扩大的影响过程十分复杂，但从整体上来说实施稳健的货币政策，会对流通产业的发展与规模的扩大产生一定的积极影响，为了将这种影响进一步量化，本文基于动态面板数据回归模型，研究了货币政策对商品流通规模的影响。

　　货币政策对流通领域扩大的影响建模分析

　　动态面板数据模型属于回归分析模型的一种，但模型的解释变量中包含了被解释变量的滞后项，其一般模式可以表示为：

　　（1）

　　其中，为第期的第个被解释变量，为被解释变量的上一期滞后项，为滞后项系数，为模型的常数项，为解释变量系数，为系统误差项。为保证动态面板数据模型的有效性，需要对模型进行过度识别检验和序列自相关检验，只有当各期误差扰动项时模型所有的工具变量才有效。如果设为动态面板模型的连续随机变量，随机变量模型累计为分布函数，为的阶分位数。对于动态面板回归模型而言，满足以下条件：

　　（2）

　　也为条件分布的累计分布函数，如果设定分布条件的分为数是解释变量的线性函数即：

　　（3）

　　那么此时动态回归模型的解释变量向量和分位数系数向量分别表示为：

　　（4）

　　为解决模型解释变量估计结果一致性差和存在偏差的问题，动态面板回归模型解释变量的系数预估问题，需要转化为最小化的问题来解决，并得到最小估计变量值：

　　（5）

　　对于动态面板数据固定分析影响模型而言，在分位数的预估过程中，由于解释变量中的存在滞后项，因此预估的结果存在偏差，为此还需要引入惩罚估计变量和惩罚函数，消除影响预估结果准确性的偏差值。在处理预估变量的最小化问题时，文章采用了工具变量法来进行求解模型最小预估值，这里选择的工具变量能够满足解释变量与被解释变量之间的相关性问题，最小预估值的求解过程如下：

　　（6）

　　其中，为惩罚函数，为惩罚变量，引入惩罚变量和惩罚函数后对于模型影响程度预估的准确性，能够得到显著的提高。探寻货币政策对于商贸流通领域扩大的影响问题，可以基于动态面板模型研究货币政策中的各个动态因素，对于流通领域范围扩大的影响。本文实证分析数据来源选择中部地区的HB省2008-2017年十年间的流通产业的发展数据，被解释变量和解释变量的选择，如表1所示：

　　表1 变量设定

　　在货币政策相关的自变量选择方面，本文选择了流通市场利率、货币供应量、汇率和消费信贷水平等四个指标作为影响商贸流通领域扩大的四个自变量，因为与国家货币政策相关的这四个指标都会影响到HB省流通领域范围的扩大。从十年间该省的流通产业的发展数据中提取了565个样本观测值，各变量的描述性统计分析结果，如表2所示（相关流通产业的数据来自于《中国统计年鉴》）：

　　表2 货币政策对流通领域影响的描述性统计分析

　　从样本观测值各指标对被解释变量的影响均值和方差分布来看，影响均值都大于零，而方差均小于0.1，这表明货币政策的各个指标因素均对流通领域范围的扩大产生了一定程度的影响，而且四个指标因素之间也存在着密切的联系。考虑到货币政策的效果具有一定程度的滞后性，本文构建的动态面板回归模型的滞后期设定为一年，动态影响模型如下所示：

　　（7）

　　为增加实证分析的可信度，将选取的样本观测值随机分为3组，其中组1的数量为187、组2的观测值数量为185、组3的样本观测值数量为193，3组样本观测值的动态回归结果分析，如表3所示：

　　表3 货币政策对流通领域范围扩大影响回归结果分析

　　注：*、**、***分别表示在10%、5%和1%的水平上显著

　　从货币政策中各个影响指标值的三组样本观测数据分布能够分析和总结出，货币供应量指标对于流通产业范围扩大的影响程度最大，分别达到了0.9185、0.9197和0.9056，趋近于1，而其他的影响因素的影响程度都明显弱于货币量供给影响因素。在货币信贷影响因素中，第一组数据中出现了负值，表明货币政策中的信贷因素，对于商贸流通领域扩大化的影响不稳定。而从回归结果中的检验、检验和值的数值变化情况可以分析出，各项指标都通过了显著性检验，这证明现阶段实行的稳健货币政策，对流通领域的范围的扩大具有积极的影响，能够进一步刺激流通产业规模的扩大。

　　参考文献：

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